每次一說(shuō)到光伏，不明真相的群眾，特別喜歡說(shuō)一個(gè)問(wèn)題，就是這個(gè)行業(yè)技術(shù)變動(dòng)快，前面的龍頭全都不得善終，保利協(xié)鑫，無(wú)錫尚德，賽維LDK，漢能都是被人彎道超車(chē)按在地上摩擦的。然后線性外推，就會(huì)得出一個(gè)結(jié)論，就是光伏行業(yè)，龍頭是最危險(xiǎn)的，排在后面的是最安全的，只要是龍頭，不管做了什么，那都是等死的節(jié)奏。因?yàn)榧夹g(shù)路線變動(dòng)快，所以舊不如新；因?yàn)榧夹g(shù)變動(dòng)要換設(shè)備，所以之前沒(méi)設(shè)備的投入最小，有設(shè)備的全是沉沒(méi)成本。
        具體到現(xiàn)在的龍頭上，隆基股份也危險(xiǎn)，也會(huì)被不知道從哪個(gè)草叢跳出的大漢一把打倒，所以行業(yè)里天天流傳哪家公司要干掉隆基。理由言之鑿鑿，隆基只不過(guò)是蒙對(duì)了單晶技術(shù)，后面別的廠商做對(duì)了新技術(shù)，隆基就得死；

隆基資產(chǎn)包袱重，只要轉(zhuǎn)新路線，就損失利潤(rùn)，隆基就得死；

隆基是龍頭，龍頭都保守，有新技術(shù)也不敢上，但后面的廠家沒(méi)有包袱，努力研究新技術(shù)，瞅準(zhǔn)機(jī)會(huì)一把上去，隆基就得死。

既然，光伏行業(yè)技術(shù)路線變更快，行業(yè)龍頭更迭頻繁，那么我們不靠想象，多去研究研究之前的龍頭是為什么死掉的，是不是對(duì)現(xiàn)在有更多的參考意義呢？所以我好好看了看光伏行業(yè)之前的龍頭到底是怎么衰敗的。

1. 無(wú)錫尚德

燦爛歷史

25歲時(shí)，施正榮留學(xué)澳大利亞新南威爾士大學(xué)，師從國(guó)際太陽(yáng)能電池權(quán)威專(zhuān)家——馬丁·格林教授，1991年施正榮以優(yōu)秀的多晶硅薄膜太陽(yáng)電池技術(shù)獲得博士學(xué)位。十年后，他帶著自己成熟的光伏技術(shù)（技術(shù)資料體積3立方米）與40萬(wàn)美元回國(guó)創(chuàng)業(yè)，輾轉(zhuǎn)多個(gè)城市，尋求資金和政策支持。

為了找啟動(dòng)資金，37歲的他帶著一個(gè)公文包和一臺(tái)筆記本電腦，頂著烈日走訪上海、大連、杭州、無(wú)錫以及老家揚(yáng)中，拜訪政府和VC，每到一個(gè)地方，他都會(huì)對(duì)著50多頁(yè)的PPT滔滔不絕講上幾個(gè)小時(shí)，PPT主題很微商：“給我800萬(wàn)美元，還你一個(gè)世界第一的企業(yè)。

多數(shù)行業(yè)人士及VC都覺(jué)得這人是個(gè)騙子。最后是無(wú)錫李延人想盡辦法幫助了施正榮，施正榮的光伏夢(mèng)，得以落戶無(wú)錫，創(chuàng)立無(wú)錫尚德，主要從事光伏電池與組件生產(chǎn)。

此時(shí)，施正榮已經(jīng)38歲，而他的尚德之路才剛剛開(kāi)始。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的大幅擴(kuò)張，接下來(lái)施正榮經(jīng)歷了風(fēng)光無(wú)限的黃金歲月，2005年，施正榮的尚德電力公司在紐交所上市，2006年尚德電力的股價(jià)超過(guò)每股40美元，43歲的施正榮以23億美元的財(cái)富，問(wèn)鼎當(dāng)年中國(guó)首富，他也開(kāi)始全力打造他的光伏帝國(guó)。

2010年，尚德的產(chǎn)能達(dá)到全球第一。

尚德電力成為第一家在紐交所公開(kāi)上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)，還被華爾街稱(chēng)作“光伏界的微軟”。老板施正榮更是名利雙收?；貒?guó)后，他成了征服海外資本市場(chǎng)的英雄。短短幾個(gè)月后，他以186億身家成為中國(guó)新首富。

這個(gè)看似司空見(jiàn)慣的財(cái)富故事，加上兩個(gè)時(shí)間限定后，便顯得“瘋狂”起來(lái)——從成立到成為世界光伏巨頭，尚德只用了4年；成為中國(guó)首富那天，距離施正榮決定歸國(guó)創(chuàng)業(yè)，還不到6年！

而彼時(shí)的隆基，只是尚德數(shù)家供應(yīng)商中微不足道的一家。

個(gè)人的膨脹

2004年扭虧后，施正榮打響了財(cái)富“保衛(wèi)戰(zhàn)”，將那些曾經(jīng)幫過(guò)他的人一個(gè)個(gè)趕走。第一個(gè)遭殃的是施正榮創(chuàng)業(yè)路上最重要的伯樂(lè)——公司第一任董事長(zhǎng)、李延人。尚德2004年的凈利潤(rùn)是1980萬(wàn)美元，可李延人走時(shí)，只帶走了一百萬(wàn)現(xiàn)金和一輛開(kāi)了幾年的奧迪A6，并沒(méi)有得到一分錢(qián)的股權(quán)。

第二個(gè)是在施正榮最難的時(shí)候幫他的國(guó)有股東。公司上市前，施正榮以技術(shù)為籌碼，大費(fèi)周章地清退了75%的國(guó)有股份。

到了公司上市那天，他又說(shuō)：“從此以后，我再也不會(huì)去掙一分錢(qián)，我就花錢(qián)?！彼o自己買(mǎi)了近十輛頂級(jí)豪車(chē)，包括三輛雷克薩斯、一輛寶馬、一輛奔馳S600、一輛頂級(jí)賓利、一輛路虎、一輛沃爾沃……他越來(lái)越高調(diào)：去參加達(dá)沃斯論壇時(shí)，專(zhuān)門(mén)花20萬(wàn)美元包一架公務(wù)機(jī)；斥巨資在公司總部建了一面全球最大的光電幕墻；成立“施氏家族慈善基金”，號(hào)稱(chēng)一年花6000萬(wàn)元做公益，后來(lái)卻被曝出詐捐……

行業(yè)投資過(guò)熱，尚德負(fù)債率過(guò)高

2009年的下半年到2010年，投資過(guò)熱造成暫時(shí)性的產(chǎn)能極度過(guò)剩。全國(guó)有100多個(gè)城市都在建光伏產(chǎn)業(yè)園，都在創(chuàng)千億的光伏行業(yè)。也正是在此期間，尚德電力的產(chǎn)能躍居全球第一，而產(chǎn)能飛躍的背后是尚德一再舉債經(jīng)營(yíng)。

行業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，掀起價(jià)格戰(zhàn)，尚德本身沒(méi)有控制好財(cái)務(wù)指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大。

“這個(gè)行業(yè)本身的一個(gè)問(wèn)題就是大家都是在幾年行業(yè)比較好的情況下，大家都紛紛上馬，包括我們國(guó)家對(duì)行業(yè)的控制也不是很到位，導(dǎo)致了產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，最高時(shí)候國(guó)家的產(chǎn)能有60個(gè)GW，但是目前只有20個(gè)GW在產(chǎn)，整個(gè)全世界容納量就有30個(gè)GW，這樣導(dǎo)致了整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能不能充分利用，成本很高，債務(wù)很高以后，這一塊沒(méi)有辦法正的現(xiàn)金流，導(dǎo)致每家企業(yè)的虧損很大”尚德執(zhí)行董事兼總裁周衛(wèi)平在尚德破產(chǎn)后說(shuō)到。

鎖量鎖價(jià)長(zhǎng)單壓倒行業(yè)巨頭

在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展之前，多晶硅是價(jià)格極為便宜的工業(yè)原料，在2007年底，黑市價(jià)格創(chuàng)下每公斤400美元的天價(jià)。2006年，面對(duì)多晶硅價(jià)格暴漲，尚德電力與美國(guó)MEMC簽訂了固定價(jià)格的多晶硅十年期長(zhǎng)單，施正榮當(dāng)時(shí)決策與國(guó)外供應(yīng)商簽訂了近70億元的多晶硅供貨合同，合同約定鎖量鎖價(jià)。到2008年全球危機(jī)爆發(fā)，多晶硅迅速滑坡，多晶硅價(jià)格已驟降至20美元左右每公斤。施正榮不得不與供應(yīng)商解除合同，同時(shí)因違約進(jìn)行了巨額賠償2.12億美元，最終導(dǎo)致公司虧損嚴(yán)重，以及其主導(dǎo)投入3億美元建非晶硅薄膜電池生產(chǎn)線，最終不了了之。

債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致徹底崩盤(pán)

自2012年7月宣布成為莫須有的德國(guó)債券欺詐案受害者并且損失了5.6億歐元之后，尚德再也沒(méi)有發(fā)出過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告。而尚德的市值早在2012年便蒸發(fā)了60%，其在2012年3月之前的4個(gè)季度共損失了6.46億美元。

可以看得出來(lái)，尚德的崛起和失敗，帶著非常明顯的時(shí)代印記，在經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，百業(yè)待興的時(shí)候，站上風(fēng)口，因?yàn)殄e(cuò)誤的決策以及激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)策略導(dǎo)致崩盤(pán)，創(chuàng)始人不富有企業(yè)家精神，被成功沖昏頭腦，也被地方的招商引資政策推著大步朝前走，最終多方面因素疊加導(dǎo)致失敗

2.賽維LDK

燦爛歷史

2005年，30歲的彭小峰坐擁亞洲最大的勞保用品企業(yè)“柳新集團(tuán)”，身家過(guò)億，但他不甘心一輩子生產(chǎn)制服、手套、背心和鞋這樣的低端廉價(jià)品。當(dāng)年5月，他和江西新余一位**聊到光伏，對(duì)方聽(tīng)說(shuō)他想在蘇州建廠之后，立刻上報(bào)給**。彭小峰說(shuō)他想做一家世界級(jí)企業(yè)，需要啟動(dòng)資金5個(gè)億，而他最多只拿出3億，剩下的需要政府解決，當(dāng)時(shí)新余一年的財(cái)政收入才18億，全市銀行的貸款權(quán)限加起來(lái)都沒(méi)有2個(gè)億，為了拿下這個(gè)項(xiàng)目，汪**利用各種關(guān)系，才給彭小峰湊齊了這筆巨款。

彭小峰也沒(méi)有辜負(fù)栽培，短短兩年時(shí)間，賽維就成了亞洲最大的硅片廠商，緊跟著尚德在美國(guó)上市，融資4.69億美元，創(chuàng)歷史之最，成為江西省第一家在美國(guó)上市的公司，一個(gè)月之后，賽維就將2億元連本帶息如數(shù)還給了新余市政府，新余也成了江西GDP增長(zhǎng)最快的城市。

上市之后，不差錢(qián)的賽維迎來(lái)了一段狂奔期。到2008年一季度結(jié)束，賽維簽訂下6筆大單，訂單直接排到了2018年，訂單總量超過(guò)13GW，相當(dāng)于當(dāng)年全球光伏裝機(jī)量的兩倍，又過(guò)了一個(gè)季度，賽維硅片產(chǎn)能和銷(xiāo)量正式超越挪威REC，成為世界第一。

進(jìn)入硅料環(huán)節(jié)

2008年之前，全球絕大部分硅料產(chǎn)能都在海外，隨著行業(yè)熱度陡增，價(jià)格已經(jīng)從2003年的每公斤30美元暴漲至2008年的400多美元。

當(dāng)時(shí)還沒(méi)有“卡脖”這個(gè)說(shuō)法，外界對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)評(píng)價(jià)是“兩頭在外”（原材料和市場(chǎng)）。有一個(gè)非常生動(dòng)的說(shuō)法是，中國(guó)光伏是一個(gè)靠天吃飯的行業(yè)，但靠的是外國(guó)的天，只要外國(guó)打個(gè)噴嚏，中國(guó)企業(yè)都要重感冒。

2008年年初，賽維投資120多億在新余馬洪鎮(zhèn)建設(shè)1.5萬(wàn)噸的硅料產(chǎn)線。當(dāng)時(shí)，全球硅料價(jià)格被炒到500美元/kg的歷史最高點(diǎn)，而馬洪工廠的設(shè)計(jì)成本為僅30美元/公斤左右，如果能順利投產(chǎn)，意味著賽維將擁有一臺(tái)印鈔永動(dòng)機(jī)，彭小峰也將成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)的大功臣。

逆勢(shì)加杠桿，狂賭終破產(chǎn)

隨著2008危機(jī)爆發(fā)，光伏需求急劇萎縮，產(chǎn)品價(jià)格暴跌，僅僅一年時(shí)間，硅料價(jià)格從400多美元跌到了每公斤50美元。原本投產(chǎn)一年就能回本的馬洪工廠，資金鏈瞬間緊張起來(lái)。但藝高人膽大的彭小峰沒(méi)有懸崖勒馬，而是選擇加杠桿，擴(kuò)產(chǎn)能。

2010年8月，賽維在合肥開(kāi)建1.6GW的電池片工廠，是當(dāng)年全球一次性開(kāi)工最大的光伏項(xiàng)目。2011年，賽維宣布投資100億，在內(nèi)蒙古建設(shè)世界上規(guī)模最大的硅料生產(chǎn)基地，年產(chǎn)規(guī)模達(dá)6萬(wàn)噸，是新余的4倍。

賽維當(dāng)時(shí)資金鏈已經(jīng)極度緊張，2011年四季度虧損5.89億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.7%，欠債60億美元，單單是每年要還的利息就是2-3億美元，但即便如此，已經(jīng)窮途末路的彭小峰依卻不肯低頭。

2012年，彭小峰接受《南方周末》采訪時(shí)，把以華爾街為代表的境外勢(shì)力狠狠批判了一番：“他們（分析師）從來(lái)沒(méi)有看對(duì)過(guò)一家偉大的公司?，F(xiàn)在行業(yè)看賽維，就像10年前看喬布斯”。

同一年，歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起“雙反”（反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼）調(diào)查，全球裝機(jī)量驟降，整個(gè)產(chǎn)業(yè)一片哀嚎，這也成為了壓垮賽維的最后一根稻草。馬洪工廠停產(chǎn)，持續(xù)有工人上門(mén)討債，合肥工廠賣(mài)給了作飼料起家的通威

彭小峰被迫辭職，2016年賽維LDK被判破產(chǎn)重組。

3．保利協(xié)鑫

燦爛歷史

協(xié)鑫是中國(guó)最大的非公有制電力控股企業(yè)，也是全球最大的光伏材料制造商，業(yè)務(wù)涉及各類(lèi)發(fā)電、光伏材料多晶硅及硅片、系統(tǒng)集成，以及油氣開(kāi)發(fā)等。

在這些工廠中，有兩家堪稱(chēng)世界之最。這兩家分別是江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中能硅業(yè)”）和江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“協(xié)鑫硅片”）。實(shí)際上，兩家公司僅一墻之隔，前者已是全球最大的多晶硅制造廠，后者則是全球最大的硅片提供方。

這兩家公司共同隸屬于保利協(xié)鑫能源控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“保利協(xié)鑫”）。它們?cè)谛袠I(yè)中的地位，鑄就了協(xié)鑫“硅王”的稱(chēng)號(hào)。

保利協(xié)鑫執(zhí)行總裁朱戰(zhàn)軍在接受本刊記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)稱(chēng)，預(yù)計(jì)2015年公司的多晶硅產(chǎn)量將超過(guò)7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)占比近半，全球占比約四分之一；硅片產(chǎn)量達(dá)到14GW，全球占比約三分之一。

自協(xié)鑫2006年殺入多晶硅行業(yè)后，市場(chǎng)上多晶硅的價(jià)格一路上揚(yáng)。2007年，多晶硅的價(jià)格突破300美元/公斤，毛利率高達(dá)70%。

超高的毛利率讓協(xié)鑫嘗到了甜頭。2007年8月，又按照萬(wàn)噸規(guī)劃在中能的工廠內(nèi)增加一條1500噸的生產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍。

讓人沒(méi)想到的是，多晶硅價(jià)格在2008年繼續(xù)瘋狂，一度高達(dá)400美元/公斤。超高價(jià)格也讓協(xié)鑫掙得盆滿缽滿，當(dāng)年中能的稅后利潤(rùn)就達(dá)25億元。保利協(xié)鑫風(fēng)頭無(wú)亮，連續(xù)霸榜光伏行業(yè)企業(yè)市值榜

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)之路，高杠桿導(dǎo)致協(xié)鑫走向絕境

由于前些年國(guó)家的補(bǔ)貼政策，使得保利協(xié)鑫其前些年大幅度擴(kuò)張技術(shù)上并不占優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)能。

2012年，保利協(xié)鑫多晶硅的產(chǎn)能為37055公噸，到了“531”新政的2018年，該公司多晶硅的產(chǎn)能躍升至61785公噸，增幅為66.74%。隨著新疆多晶硅項(xiàng)目首期已于2019年上半年全部投產(chǎn)，釋放年產(chǎn)能48,000公噸，使保利協(xié)鑫2019年上半年總產(chǎn)能上升至11.8萬(wàn)公噸。

保利協(xié)鑫事業(yè)最高峰時(shí)，高負(fù)債大量激進(jìn)投資光伏電站及房地產(chǎn)，在531新政后，光伏電站同樣面臨政策性補(bǔ)貼拖欠，巨額資金的占用，導(dǎo)致在單晶硅技術(shù)崛起時(shí)，保利協(xié)鑫沒(méi)有資金投資現(xiàn)金產(chǎn)能，轉(zhuǎn)身困難，最終走向絕境

2019年上半年光伏材料售價(jià)大幅下降影響，以及高額的營(yíng)業(yè)開(kāi)支和融資成本拖累，保利協(xié)鑫業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎骸?019年上半年，保利協(xié)鑫又回到了如2012年的巨額虧損，報(bào)告期內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損9.98億元，營(yíng)收也下降了10.3億元

2019年上半年，保利協(xié)鑫能源報(bào)告期內(nèi)的短期借款高達(dá)283.86億元(人民幣，下同)，遠(yuǎn)高于港股其他光伏企業(yè)的短期借貸規(guī)模，可想而知保利協(xié)鑫的短期償債壓力之大，而長(zhǎng)期借款方面，保利協(xié)鑫能源以340.48億元的長(zhǎng)期借款規(guī)模“雄踞”光伏企業(yè)長(zhǎng)期借款排行榜榜首。借款如此高，造成保利協(xié)鑫能源的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.47%，而光伏行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%左右。

531新政成為壓倒駱駝的最后一根稻草

2018年5月31日發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要旨主要是三點(diǎn)：暫不下發(fā)普通電站指標(biāo)、項(xiàng)目規(guī)模限制在10GW以內(nèi)以及上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼每千瓦時(shí)降低0.05元。

“531”新政使得火熱的光伏行業(yè)一下子掉進(jìn)了冰窟。悲觀情緒在整個(gè)行業(yè)蔓延，整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)“破產(chǎn)潮”，生產(chǎn)線停擺、開(kāi)工率不足成為常態(tài)，企業(yè)停產(chǎn)、欠薪、放假等消息也此起彼伏。

保利協(xié)鑫的成功，很大程度上是吃到了當(dāng)年國(guó)家大力發(fā)展光伏行業(yè)的契機(jī)，借助補(bǔ)貼，吃補(bǔ)貼紅利，大量推進(jìn)成本落后產(chǎn)能并在下游電站領(lǐng)域激進(jìn)投資。并且管理層固步自封，對(duì)新技術(shù)關(guān)注嚴(yán)重不足，在531新政之后，光伏行業(yè)遭遇政策性補(bǔ)貼拖欠，直接造成資金鏈斷裂，想轉(zhuǎn)投新技術(shù)都無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

4.漢能

錨定薄膜太陽(yáng)能電池路線

在轉(zhuǎn)戰(zhàn)光伏之前，李河君主要做的就是水電生意，最得意的作品就是比葛洲壩水電站還要大10%的金安橋水電站，這座世界上最大的民營(yíng)水電站被視為漢能的印鈔機(jī)，每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)數(shù)十億的現(xiàn)金流，這也是漢能斥資百億，豪賭薄膜底氣所在。對(duì)技術(shù)一竅不通的李河君，覺(jué)得薄膜的成本和轉(zhuǎn)化率問(wèn)題統(tǒng)統(tǒng)可以靠技術(shù)解決，所以才放棄擁擠的晶硅賽道。事實(shí)上，當(dāng)初李河君在選擇技術(shù)路線時(shí)，內(nèi)部有人提出過(guò)一個(gè)想法：在漢能旗下的水電站旁邊建晶硅廠，利用電價(jià)優(yōu)勢(shì)，碾壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，賺快錢(qián)，但被李河君否決。

成立不到兩年時(shí)間里，漢能在全國(guó)跑馬圈地，成立了九大制造基地。2011年，通過(guò)資本運(yùn)作控制了在香港上市的設(shè)備廠商鉑陽(yáng)太陽(yáng)能（后改名為“漢能薄膜”），打開(kāi)了融資渠道，然后在不到1年時(shí)間里收購(gòu)了三家海外薄膜太陽(yáng)能公司。李河君認(rèn)為，這些收購(gòu)都是成功的抄底：“全球700多家光伏公司、最領(lǐng)先的薄膜技術(shù)都在我們的數(shù)據(jù)庫(kù)里，我們選中了其中5家并購(gòu)對(duì)象，只要掌握它們，全球的薄膜技術(shù)制高點(diǎn)就被我掌控了。

2012年10月10日，美國(guó)宣布，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的光伏產(chǎn)品征收34%到47%的關(guān)稅，與此同時(shí)，歐盟正式發(fā)起反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼調(diào)查，當(dāng)時(shí)，歐洲是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)最大的出口市場(chǎng)，占70%左右，美國(guó)占10%，一時(shí)間，所有人都如臨大敵。

當(dāng)年11月，央視《對(duì)話》欄目為此專(zhuān)門(mén)做了一期節(jié)目，名為“光伏血戰(zhàn)的秘密”，請(qǐng)了通威、協(xié)鑫以及漢能集團(tuán)三家公司的一把手討論，整個(gè)過(guò)程，只有漢能創(chuàng)始人李河君最放松，聊至投機(jī)，還情不自禁翹起了二郎腿。原因不難理解：當(dāng)時(shí)“雙反”針對(duì)的是晶硅產(chǎn)品，而漢能做的是薄膜，毫發(fā)無(wú)損。

過(guò)分超前的想法

李河君認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)的未來(lái)不是位于西北沙漠里的集中式電站，而是一個(gè)個(gè)的屋頂以及無(wú)數(shù)的生活場(chǎng)景，他的終極目標(biāo)是讓14億中國(guó)人用上漢能的“薄膜全家桶”——用漢墻和漢瓦來(lái)蓋房子，開(kāi)著漢能的太陽(yáng)能汽車(chē)上班，背著漢包去出差，夏天還可以躲在漢傘下乘涼。

對(duì)技術(shù)的不重視以及賭性

在晶硅與薄膜技術(shù)路線的大賭局中，晶硅大獲全勝，李河君曾經(jīng)的“121計(jì)劃”（到2020年，漢能收入一萬(wàn)億，市值兩萬(wàn)億，盈利一千億）早已淪為泡影，只留下了一個(gè)落寞的背影和一句意味深長(zhǎng)的話：“要么我們死掉，要么偉大。

2015年5月20日，因?yàn)楸毁|(zhì)疑存在大量關(guān)聯(lián)交易，涉嫌操作股價(jià)被香港證監(jiān)調(diào)查，漢能薄膜發(fā)電股價(jià)一天暴跌近50%，20分鐘之內(nèi)市值蒸發(fā)1400多億港幣。

此后，漢能進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)4年的停牌期，李河君也沒(méi)能擺脫光伏首富的宿命：2019年6月，漢能薄膜正式從香港退市。在這之后，漢能的業(yè)務(wù)并無(wú)多大起色，資金鏈持續(xù)惡化，頻頻陷入欠薪欠債風(fēng)波，”現(xiàn)金奶牛“安橋水電站也被拍賣(mài)，漢能回A也遙遙無(wú)期。

5.復(fù)盤(pán)后的總結(jié)

復(fù)盤(pán)全球光伏發(fā)展近20年歷史，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭均出現(xiàn)被顛覆的現(xiàn)象，其中技術(shù)周期是重要因素之一，而且每輪技術(shù)周期過(guò)程中，新龍頭均創(chuàng)造巨大的超額收益，因此歷次光伏新技術(shù)出現(xiàn)均引起市場(chǎng)巨大關(guān)注。

但行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)是復(fù)雜的，技術(shù)周期誠(chéng)然加劇了公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，但龍頭快速迭代的核心因素仍然是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面，比如擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏、專(zhuān)業(yè)化和多元化選擇、資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量和現(xiàn)金流把控。

以單晶替代多晶為例，可以看到技術(shù)替代是有過(guò)程的，在2017年單晶份額快速提升之前，單多晶龍頭毛利率差別不大，而且多晶硅片龍頭在單晶方面也有布局，但多晶龍頭沒(méi)有利用自己的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大單晶布局，其原因更多的是企業(yè)投資決策偏差和現(xiàn)金流的限制。

真的別覺(jué)得隆基就是靠蒙對(duì)了技術(shù)路線才成功的，確定單晶路線，單晶沒(méi)人要，隆基沒(méi)辦法，自己買(mǎi)了組件廠樂(lè)葉，自己推單晶組件，并且免費(fèi)給行業(yè)共享PERC單晶電池技術(shù)指標(biāo)，推動(dòng)全行業(yè)轉(zhuǎn)向單晶，金剛線切割研發(fā)，一年允許虧4000萬(wàn)，扶持了美暢新材，在金剛線技術(shù)領(lǐng)先，并且自己砂漿線切割有明顯成本優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，果斷計(jì)提資產(chǎn)減值，放棄砂漿線路線，全面轉(zhuǎn)向金剛線切割。

并不是單晶這個(gè)路線成就了隆基，而是隆基成就了單晶路線，再對(duì)比隆基管理團(tuán)隊(duì)和我上面說(shuō)的幾家公司，就知道想顛覆隆基不是那么簡(jiǎn)單的事情，管理團(tuán)隊(duì)自己不作死，一直在努力，哪那么容易顛覆。

研究變化快的行業(yè)，多看看之前的公司是怎么失敗的，特別有啟發(fā)，實(shí)際上好好看一下之前的光伏龍頭衰敗史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，從來(lái)沒(méi)有一個(gè)光伏龍頭單純是因?yàn)榧夹g(shù)變更失敗的，技術(shù)變更只是催化劑，前面失敗的龍頭全是自己經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)巨大問(wèn)題。

我這里只是簡(jiǎn)單分析下之前光伏行業(yè)的龍頭是怎么衰敗的，觀點(diǎn)不代表隆基就一定安全，但安全與否，要看管理團(tuán)隊(duì)的決策和公司的根性，這個(gè)需要自己跟蹤，但是分析過(guò)往，再對(duì)照隆基的現(xiàn)在，會(huì)讓人放心，至少隆基目前沒(méi)有出現(xiàn)以上曾經(jīng)的光伏王身上的問(wèn)題，但持續(xù)的跟蹤和研究，還是不能中斷。

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