1.1、近一月光伏指數(shù)弱于滬深 300，中長(zhǎng)期光伏板塊高景氣不減

近一月光伏板塊弱于大市，相較滬深 300 指數(shù)跌幅拉大。近一月光伏指數(shù)下 跌 22.21%，滬深 300 下跌 6.17%，光伏板塊跑輸滬深 300 指數(shù) 16.04pct。 需求釋放疊加產(chǎn)業(yè)鏈壓力緩解，中長(zhǎng)期光伏板塊高景氣度不減。一方面，在 構(gòu)建新型電力系統(tǒng)以及碳中和碳達(dá)峰目標(biāo)支持下，各省積極出臺(tái) “十四五”可再 生能源發(fā)展規(guī)劃；同時(shí)，集中式大基地、分布式整縣推進(jìn)等政策利好疊加光伏項(xiàng) 目經(jīng)濟(jì)性凸顯，預(yù)計(jì)“十四五”期間光伏新增裝機(jī)將大幅增長(zhǎng)，行業(yè)需求繼續(xù)提 升。另一方面，2022 年產(chǎn)業(yè)鏈壓力有望逐步緩解，推動(dòng)光伏板塊基本面進(jìn)一步改 善。

近一個(gè)月新能源電力板塊調(diào)整，電力設(shè)備行業(yè)跌 16.9%，滬深 300 跌 5.4%。 其中光伏板塊：光伏電池組件跌 10.94%，光伏設(shè)備跌 12.76%，光伏發(fā)電跌 17.45%， 光伏輔材跌 18.36%。

近一年光伏板塊經(jīng)歷大幅上漲后有所回調(diào)，但整體趨勢(shì)仍然保持上行。光伏 電池組件板塊大幅上漲，較光伏其它領(lǐng)域保持相對(duì)強(qiáng)勁漲勢(shì)；光伏設(shè)備和光伏輔 材板塊經(jīng)歷迅速拉升后震蕩下行。整體來(lái)看，近一年光伏板塊持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)逐 漸回歸合理風(fēng)險(xiǎn)偏好，但整體趨勢(shì)仍保持較高景氣。

2.1、國(guó)內(nèi)：多項(xiàng)政策加速“雙碳”進(jìn)程，“十四五”加速風(fēng)光裝機(jī)

多方面措施推動(dòng)儲(chǔ)能高質(zhì)量高規(guī)?；l(fā)展。2 月 22 日，國(guó)家能源局發(fā)改委正 式印發(fā)《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》。文件提出到 2025 年，新型儲(chǔ)能由商 業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段、具備大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用條件。電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)成 本降低 30%以上。到 2030 年新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展，與電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)深度融 合發(fā)展，基本滿(mǎn)足構(gòu)建新型電力系統(tǒng)需求。 多角度制定儲(chǔ)能發(fā)展策略?！斗桨浮窂募夹g(shù)強(qiáng)化，示范推廣，規(guī)模應(yīng)用，機(jī)制 完善，管理體系，國(guó)際合作等多個(gè)方面制定了相應(yīng)的指導(dǎo)措施，以實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)， 構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，推動(dòng)儲(chǔ)能高質(zhì)量規(guī)?；l(fā)展。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能發(fā)展難點(diǎn)：（1）市場(chǎng)定位不準(zhǔn)確，商業(yè)模式不清晰；（2）成本較高， 投資積極性弱。此次《方案》中明確了儲(chǔ)能獨(dú)立市場(chǎng)主體地位，從電源側(cè)，電網(wǎng) 側(cè)，用戶(hù)側(cè)不同應(yīng)用場(chǎng)景合理疏導(dǎo)儲(chǔ)能成本，探索性將電網(wǎng)替代儲(chǔ)能設(shè)施成本納 入輸配電價(jià)回收等措施有利于解決當(dāng)前儲(chǔ)能發(fā)展的難點(diǎn)問(wèn)題，推動(dòng)儲(chǔ)能投資積極性，從根本上促進(jìn)儲(chǔ)能行業(yè)健康有序發(fā)展。

可再生能源補(bǔ)貼欠款或?qū)⒔鉀Q，運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流有望改善。3 月 27 日，據(jù)中國(guó) 證券報(bào)消息，國(guó)家主管部門(mén)正在就可再生能源補(bǔ)貼欠款事項(xiàng)進(jìn)行系統(tǒng)性清查，3 月底前將完成企業(yè)自查。預(yù)計(jì)最快一個(gè)季度，主管部門(mén)將對(duì)上述企業(yè)清查完畢， 此后國(guó)家將一次性發(fā)放歷史拖欠補(bǔ)貼。 政府預(yù)算大幅增長(zhǎng)，主要用于解決補(bǔ)貼欠款。2022 年中央政府型基金支出預(yù) 算大幅增長(zhǎng)，推斷主要增長(zhǎng)預(yù)算用于解決可再生能源補(bǔ)貼欠款。其中，其他政府 性基金 2021 年實(shí)際支出 985 億元，2022 年預(yù)算提高至 4594.5 億元。根據(jù) CWEA 數(shù)據(jù)，截止 2020 年底，估計(jì)可再生能源補(bǔ)貼累計(jì)拖欠約 3000 億元。因此我們推 斷，本次預(yù)算增長(zhǎng)的主要原因系可再生能源補(bǔ)貼支出大幅增長(zhǎng)，可基本解決歷史 拖欠問(wèn)題。

解決補(bǔ)貼歷史包袱，堅(jiān)定新能源發(fā)展決心。本次有望解決可再生能源補(bǔ)貼欠 款，極大提升政府公信力，進(jìn)一步昭示我國(guó)實(shí)現(xiàn)能源碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)的決心， 有利于增強(qiáng)政策執(zhí)行力以及后續(xù)進(jìn)一步推動(dòng)能源革命，確保能源供應(yīng)，立足資源 稟賦，堅(jiān)持先立后破、通盤(pán)謀劃，推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型。 新能源運(yùn)營(yíng)商流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁﹦?dòng)力。新能源運(yùn)營(yíng)商的應(yīng)收賬款 將逐漸變現(xiàn)，為光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銊?dòng)力，考慮到現(xiàn)有 項(xiàng)目一般存在杠桿，將撬動(dòng)更多資金投資于新能源項(xiàng)目。

大基地項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，一期大基地為 2022 年地面電站裝機(jī)提供有效保障?！笆?四五”期間預(yù)計(jì)風(fēng)光大基地項(xiàng)目總量 200GW 以上, 其中第一批大基地項(xiàng)目涉及 19 省份，規(guī)?？傆?jì) 97.05GW，2022 年投產(chǎn)容量合計(jì) 45.71GW，按照 50%光伏裝 機(jī)計(jì)算，規(guī)模可達(dá) 23GW。 保障性并網(wǎng)項(xiàng)目同樣為 2022 年地面電站項(xiàng)目提供支撐。2021 年各省公布的 保障性并網(wǎng)光伏項(xiàng)目達(dá)到 65.37GW, 假設(shè)按照 22 年 1/3 并網(wǎng)率，則平價(jià)項(xiàng)目裝機(jī) 可達(dá) 21GW。

2.2、海外：PPA 價(jià)格上行，預(yù)計(jì)裝機(jī)需求旺盛

從 PPA 價(jià)格水平來(lái)看，北美及歐洲兩個(gè)主要海外光伏裝機(jī)市場(chǎng) PPA 報(bào)價(jià)長(zhǎng) 期上行，預(yù)計(jì)需求旺盛且對(duì)組件價(jià)格接受度高。其中，北美風(fēng)、光等新能源 PPA 價(jià)格在 2020 年起穩(wěn)定上行，2021 年光伏 PPA 累計(jì)上漲已超 10%，而歐洲平均 PPA 價(jià)格在 2021 年呈顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且迄今勢(shì)頭不減，因此我們判斷北美歐洲市場(chǎng)對(duì)于 光伏裝機(jī)的需求旺盛，且由于 PPA價(jià)格水平較高，因此對(duì)高價(jià)組件接受程度更高。

2.3、海外：德國(guó)可再生能源目標(biāo)有望提前，預(yù)計(jì)風(fēng)光助力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn) 型

德國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)中天然氣占比較高，預(yù)計(jì)未來(lái)風(fēng)光持續(xù)助力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 2015 年以來(lái)，德國(guó)煤電發(fā)電量逐年降低，但天然氣、風(fēng)電、光伏等發(fā)電量占比走 高，2020 年占比分別為 16.1%、22.9%、8.8%。此外，德國(guó)計(jì)劃在 2022 年徹底退 出核電，預(yù)計(jì)未來(lái)風(fēng)電光伏將持續(xù)助力德國(guó)進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 德國(guó)內(nèi)閣通過(guò)一攬子法案，預(yù)計(jì)加速可再生能源擴(kuò)張，光伏裝機(jī)增速上移。 4 月 6 日，德國(guó)內(nèi)閣通過(guò)一攬子法案，將“完成 100%可再生能源供給，放棄化石 燃料”的目標(biāo)日期從原定的 2040 年提前至 2035 年，下一步將進(jìn)入議會(huì)立法程序。 根據(jù)該文件，到 2030 年德國(guó)可再生能源發(fā)電量占比應(yīng)達(dá)到 80%，并明確 2030 年 各年度的光伏新增裝機(jī)計(jì)劃，預(yù)計(jì)太陽(yáng)能裝機(jī)到 2030 年將達(dá)到 215GW。

2.4、海外：地區(qū)爭(zhēng)端加速歐洲能源轉(zhuǎn)型

3 月 8 日，歐盟委員會(huì)發(fā)布了一份 RePower EU 通訊，要求歐盟加速太陽(yáng)能發(fā) 電的部署。據(jù)此，SolarPower Europe 提出 2030 年歐盟 1TWh 裝機(jī)目標(biāo)的路線圖。 俄烏局勢(shì)下，歐洲對(duì)于能源安全的要求愈加迫切。歐盟數(shù)據(jù)顯示，歐盟 90% 的天然氣消費(fèi)量來(lái)自進(jìn)口，俄羅斯提供了歐盟總天然氣消費(fèi)量的 40%以上。俄羅 斯還占石油進(jìn)口的 27%和煤炭進(jìn)口的 46%。因此，預(yù)計(jì)歐盟將加快綠色轉(zhuǎn)型，既 可以減少排放，又可以減少對(duì)進(jìn)口化石燃料的依賴(lài)，并防止能源價(jià)格上漲。

能源安全背景下，歐洲可再生能源目標(biāo)有望再次上移。2021H2 發(fā)生的歐洲能 源危機(jī)讓歐盟建議將 2030 年可再生能源占供能比例從以前的 32%提高到 40%。 2022 年 2 月，歐盟委員會(huì)的提案確認(rèn)了 40%的可再生能源目標(biāo)。考慮到烏克蘭局 勢(shì)及歐洲能源安全，歐洲議會(huì)中的最大團(tuán)體歐洲人民黨（EPP）近日批準(zhǔn)了關(guān)于 歐盟在 2030 年前實(shí)現(xiàn)至少 45%可再生能源目標(biāo)的建議，要求歐盟上移其可再生能源目標(biāo)。 在大力發(fā)展光伏等新能源方面，中國(guó)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。以中國(guó)為例，2021 年光 伏新增裝機(jī)量約 54.9GW，預(yù)計(jì) 2022 年可高達(dá) 90GW，增長(zhǎng)超過(guò) 60%。借鑒中國(guó) 經(jīng)驗(yàn)，歐盟的目標(biāo)是完全可能實(shí)現(xiàn)的。SolarPower Europe 此前預(yù)計(jì) 2021 年末歐盟 光伏累計(jì)裝機(jī) 165GW，并預(yù)計(jì) 2025/2030 年歐盟光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá) 328/672GW，但 在加速裝機(jī)的樂(lè)觀情境下，2025/2030 年歐盟光伏累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)到 458/1050GW。

3.1、硅料：新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，放量節(jié)奏決定

2022 年裝機(jī)上限 基于當(dāng)前需求判斷，2022 年硅料仍是最緊缺環(huán)節(jié)。假設(shè)硅料規(guī)劃產(chǎn)能均能落 地投產(chǎn)，根據(jù)通威、大全、新特、亞硅、協(xié)鑫等頭部硅料企業(yè)的投產(chǎn)計(jì)劃測(cè)算，到 2022 年底硅料名義產(chǎn)能在 100 萬(wàn)噸以上，但由于硅料投產(chǎn)后需要 4-6 個(gè)月爬坡 期，因此全年實(shí)際新增產(chǎn)量有限，預(yù)計(jì) 22 年實(shí)際新增硅料產(chǎn)量 24 萬(wàn)噸，累計(jì)有 效產(chǎn)量 84 萬(wàn)噸，折合組件產(chǎn)能約 290GW, 基于當(dāng)前對(duì) 2022 年光伏需求的預(yù)測(cè)， 硅料供給仍然處于緊平衡狀態(tài)。

新增產(chǎn)能將逐漸投產(chǎn)，放量節(jié)奏決定 2022 年裝機(jī)上限。2022 年上半年，通 威、大全共計(jì) 13.5 萬(wàn)噸（名義產(chǎn)能）將滿(mǎn)產(chǎn)釋放，其他新特技改及新建包頭項(xiàng)目， 青海麗豪，亞洲硅業(yè)，東方希望，協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)將在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，考 慮 4-6 個(gè)月爬坡期，對(duì) 22 年新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)量有限。具體投產(chǎn)時(shí)間及產(chǎn)能爬坡期決 定硅料 2022 年產(chǎn)量上限，從而影響供需平衡關(guān)系。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.2、全球需求：光伏景氣度向好，2022 年裝機(jī)有望超此前預(yù)期

預(yù)計(jì)未來(lái)光伏新增裝機(jī)復(fù)合增速超 20%，2022 年為光伏增長(zhǎng)大年，市場(chǎng)化 需求有望放量。2015 年以來(lái)，全球光伏新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年新增直 流端裝機(jī)約 238GW，未來(lái)新增裝機(jī)量有望維持增速，2025 年可達(dá)到近 400GW，5 年復(fù)合增速超 20%。 預(yù)計(jì)全球光伏需求擴(kuò)張的動(dòng)力來(lái)源于中國(guó)、印度、美國(guó)、歐洲等重要市場(chǎng)。 2020 年四大經(jīng)濟(jì)體的碳排放量占全球的 63%左右，碳中和目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下對(duì)光伏支持 力度較強(qiáng)，全球光伏新增裝機(jī)中四大市場(chǎng)占比約 70%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著各國(guó)繼續(xù)加 碼光伏，重要市場(chǎng)仍然是光伏需求擴(kuò)張的主要力量。

國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)短期受疫情影響，3 月同比增速放緩。4 月 20 日，國(guó)家能源局 公布光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)，2022 年 3 月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量 2.35GW，同比增長(zhǎng)約 13%， 主要原因系疫情影響裝機(jī)進(jìn)度，1-3 月累計(jì)裝機(jī)同比增長(zhǎng)近 150%，依然看好疫情 受控后，國(guó)內(nèi)全年光伏裝機(jī)需求復(fù)蘇。 分布式裝機(jī)量占比處于高位，貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)， 2016-2021 年分布式裝機(jī)占比中樞上移，2021 年分布式裝機(jī)占比首次過(guò)半。而根 據(jù)國(guó)網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2022 年 1-3 月新增裝機(jī)中分布式裝機(jī)量占比有望達(dá)到近 70%， 主要原因系整縣推進(jìn)政策和高投資回報(bào)率促進(jìn)國(guó)內(nèi)分布式光伏裝機(jī)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng) 動(dòng)力。

3.3、海外需求整體起量支撐我國(guó)組件出口高位穩(wěn)定

組件出口高增，主要原因系印度關(guān)稅空窗期及歐洲需求旺盛。根據(jù)海關(guān)總署 及蓋錫咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2022 年 1-3 月光伏組件出口量 41.3GW，同比+109%。（1 月 11.96GW，同比增加 125%；2 月 14.88GW，同比增加 123%； 3 月 14.46GW，同 比增加 85% ）。 印度：因今年 4 月加增關(guān)稅、搶庫(kù)存因素出口量快速增加，1-3 月印度光伏 組件累計(jì)出口規(guī)模達(dá) 9.58GW ，同比增加 373%。 其他國(guó)家：剔除印度后，海外其他國(guó)家 1-3 月光伏組件出口量 31.72GW，同 比增加 78%，剔除印度搶裝因素后全球裝機(jī)依然保持快速增長(zhǎng)。

我國(guó)逆變器出口顯著修復(fù)，預(yù)計(jì) Q2 有望保持較高水平。Q1 海外裝機(jī)需求高 增，逆變器 1-3 月出口規(guī)模和金額均顯著提升，2 月受春節(jié)假期影響，出口數(shù)量同 比略微持平，3 月出口量快速修復(fù)，同比增速 29.77%。預(yù)計(jì) Q2 裝機(jī)需求高景氣 延續(xù)，逆變器出口有望保持較高水平。

荷蘭、巴西是目前我國(guó)逆變器最大出口國(guó)。2017 年至今，荷蘭始終是我國(guó)逆 變器出口最大目的國(guó)，2021 年出口金額占比達(dá)到 21.9%。2019 年之前，印度是我 國(guó)逆變器第二大出口國(guó)；2019 年起，巴西迅速成為我國(guó)逆變器第二大出口國(guó)，2021 年出口金額占比近 10.7%。2022 年 1-3 月，荷蘭、巴西在我國(guó)累計(jì)出口總額中分 別占比 21.8%、12.1%。此外，德國(guó)、澳大利亞、日本等國(guó)也是我國(guó)主要的逆變器 出口地區(qū)。

廣東、浙江是我國(guó)逆變器出口最主要省份。2022 年 1-3 月，浙江省、廣東省 分別累計(jì)出口 354.8、344.5 萬(wàn)臺(tái)，占總出口量的 39%、38%，合計(jì)占比將近 80%， 是我國(guó)逆變器出口兩大基地。

3.4、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)招標(biāo)情況

（1）組件：龍頭企業(yè)彰顯品牌優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)裝機(jī)需求持續(xù)旺盛。

N 型高效組件存在明顯溢價(jià)。中核匯能、華電、國(guó)電投組件招標(biāo)項(xiàng)目中的溢 價(jià)分別為 0.094 元/W、0.038 元/W、0.141 元/W，中標(biāo)候選人涉及隆基股份、晶科 能源、晶澳科技、天合光能等組件一體化廠商。 組件龍頭企業(yè)中標(biāo)量遙遙領(lǐng)先。據(jù)蓋錫咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，從 2020 年到 2022 年 4 月 8 日，光伏組件中標(biāo)企業(yè)前十名為隆基股份、天合光能、晶澳科技、東方日升、 英利集團(tuán)、正泰新能源、晶科能源、億晶光電、環(huán)晟光伏、愛(ài)康科技，各企業(yè)中 標(biāo)量分別為 22.80GW、15.17GW、11.57GW、7.06GW、6.55GW、6.12GW、5.89GW、 3.50GW、3.02GW、1.50GW。

（2）EPC：EPC 項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，集中式電站占據(jù)主流。

第一季度開(kāi)標(biāo)的光伏 EPC 項(xiàng)目規(guī)模超過(guò) 19GW，1-3 月項(xiàng)目規(guī)模分別為 5.23GW、6.01GW、7.79GW，集中式電站 EPC 占比達(dá)到 88.87%。 從中標(biāo)價(jià)格看，集中式大 EPC 和分布式大 EPC 均價(jià)有所下降，分布式小 EPC 和集中式 EPC 均價(jià)則略有增長(zhǎng)，組件報(bào)價(jià)居高不下的情況下，業(yè)主對(duì)于大 EPC 高報(bào)價(jià)接受度有所降低。 從中標(biāo)企業(yè)看，中國(guó)電建和中國(guó)能建中標(biāo)規(guī)模名列前茅，一季度中國(guó)電建中 標(biāo) 7.83GW，占比 41.15%，中國(guó)能建中標(biāo) 3.29GW，占比 17.29%。中國(guó)電建和中 國(guó)能建占據(jù)了主要的光伏 EPC 項(xiàng)目。

（3）逆變器：第一梯隊(duì)逆變器企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。

3 月以來(lái)逆變器中標(biāo)項(xiàng)目中，華為、陽(yáng)光電源等第一梯隊(duì)逆變器企業(yè)在中標(biāo) 排名和中標(biāo)報(bào)價(jià)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，單價(jià)上有 0.01-0.03 元/W 的溢價(jià)。

4.1、價(jià)格：需求支撐硅料價(jià)格高位維穩(wěn)，中下游制造博弈激烈

（1）硅料：2022 年 Q1 光伏裝機(jī)需求旺盛，強(qiáng)勁需求支撐硅料價(jià)格高位維穩(wěn)。 硅料價(jià)格在 2021 年 10 月底達(dá)到 270 元/kg 的最高點(diǎn)后，在 12 月初價(jià)格小幅回調(diào)； 2022 年 1 月以來(lái)，終端裝機(jī)需求強(qiáng)勁，硅料價(jià)格仍然保持 246 元/kg 的高水位。 預(yù)計(jì)隨著上半年通威股份、大全能源、新特技改等新項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格有望回 調(diào)至 220 元/kg。

（2）硅片：硅片價(jià)格探底回升，繼續(xù)大幅上探可能性較低。2021 年 10 月底，硅 片開(kāi)啟一小輪價(jià)格戰(zhàn)，182 硅片價(jià)格從最高 6.88 元/片跌至 5.4 元/片，降幅達(dá)到 17%， 電池廠家迅速開(kāi)始囤貨，推動(dòng)硅片價(jià)格已探底回升到，目前價(jià)格已回到 6.77 元/ 片，預(yù)期隨著硅料新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)后價(jià)格下降，硅片價(jià)格將震蕩下行。

（3）電池：落后產(chǎn)能加速出清，價(jià)格傳導(dǎo)能力增強(qiáng)。電池環(huán)節(jié)由于格局較為分散， 對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，價(jià)格增速較慢，盈利能力弱，落后產(chǎn)能逐步停產(chǎn)淘汰。 2022 年，電池環(huán)節(jié)議價(jià)能力顯著提升，價(jià)格傳導(dǎo)能力增強(qiáng)。當(dāng)前價(jià)格 166/182/210 電池片的價(jià)格分別達(dá)到 1.12/1.17/1.17 元/W 的高點(diǎn)。

（4）組件：價(jià)格維穩(wěn)為主。多樣化需求支撐組件價(jià)格超過(guò) 1.85-1.92 元/W，組件 均價(jià)已連續(xù)兩月維持穩(wěn)定。近期由于硅料價(jià)格處于高位，組件廠家仍有漲價(jià)傳導(dǎo) 成本的意愿，預(yù)計(jì)隨著硅料產(chǎn)能釋放降價(jià)后，組件價(jià)格有望回調(diào)至 1.8-1.85 元/W。

4.2、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開(kāi)工率及盈利能力

（1）硅料：裝機(jī)需求旺盛，支撐硅料盈利能力維持高位。

海外硅料因疫情原因進(jìn)口受阻，硅料環(huán)節(jié)供給緊張延續(xù)。硅料全行業(yè)保持滿(mǎn) 負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，4 月部分硅料廠家檢修完成，開(kāi)工率恢復(fù)，預(yù)期 2022 年硅料有效新增產(chǎn)量在 25 萬(wàn)噸左右，全年供給緊張延續(xù)，開(kāi)工率有望維持高水位。

供需缺口下硅料價(jià)格持續(xù)上漲，盈利能力持續(xù)維持高水位。Q1 光伏下游裝機(jī) 需求旺盛，支撐硅料價(jià)格高水位，上游工業(yè)硅等原材料價(jià)格保持穩(wěn)定，硅料環(huán)節(jié) 盈利能力持續(xù)提升。

（2）硅片：開(kāi)工率反彈，盈利能力快速修復(fù)。

硅片環(huán)節(jié)開(kāi)工率反彈，一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。下游高需求支撐硅片環(huán)節(jié)開(kāi)工 率迅速上升，4 月一體化硅片開(kāi)工率達(dá)到 89%，專(zhuān)業(yè)化開(kāi)工率達(dá)到 82%。硅料供 給持續(xù)緊張下，“擁硅為王“現(xiàn)象持續(xù)，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的頭部硅片企業(yè)掌握價(jià)格 話語(yǔ)權(quán)，硅片價(jià)格持續(xù)上漲，價(jià)格傳導(dǎo)順利，盈利能力快速修復(fù)。

（3）電池：開(kāi)工率分化較大，盈利能力承壓。

需求刺激下開(kāi)工率穩(wěn)步回升，頭部一體化企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出。電池片環(huán)節(jié)格局分 散，頭部一體化企業(yè)有下游訂單需求托底，開(kāi)工率相對(duì)保持高位穩(wěn)定，2022 年以 來(lái)持續(xù)受下游需求刺激，開(kāi)工率穩(wěn)步回升。

價(jià)格傳導(dǎo)能力較弱，盈利能力承壓。電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能較高，供給相對(duì)過(guò)剩，單 一化電池環(huán)節(jié)對(duì)上下游議價(jià)能力較弱，盈利能力持續(xù)承壓。

（4）組件：價(jià)格傳導(dǎo)滯后，盈利能力下滑。

組件是光伏制造的最末環(huán)節(jié)，22Q1 在需求刺激下開(kāi)工率開(kāi)始修復(fù)。22Q1 在 需求刺激下組件開(kāi)工率有明顯回升，預(yù)計(jì) Q2 光伏裝機(jī)旺季需求強(qiáng)勁有望延續(xù)， 支撐組件環(huán)節(jié)高開(kāi)工率。

價(jià)格傳導(dǎo)滯后，盈利能力下滑。22Q1 硅料價(jià)格持續(xù)上漲，組件在價(jià)格傳導(dǎo)方 面存在一定的滯后性，行業(yè)平均盈利水平下滑，目前組件企業(yè)正在醞釀漲價(jià)，盈 利能力有望回歸至正常水平。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4.3、高景氣細(xì)分賽道：逆變器+光伏玻璃

（1）逆變器：高景氣賽道疊加，逆變器行業(yè)揚(yáng)帆起航。

光伏發(fā)電市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，逆變器出貨量不斷攀升。逆變器是光伏系統(tǒng)中的 重要組成設(shè)備，只占系統(tǒng)總成本 8%-10%，卻直接影響發(fā)電效率，運(yùn)行穩(wěn)定性和 使用壽命，在整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)中占有重要地位。據(jù)伍德麥肯茲發(fā)布的“2020 全 球光伏逆變器供應(yīng)商市場(chǎng)排名”顯示，2020 年，全球光伏逆變器出貨量增至 185GW， 同比增長(zhǎng)超過(guò) 40%。其中，亞太地區(qū)出貨量 100.92GW,與 2019 年相比增長(zhǎng)了近 50%。僅中國(guó)就占了全球出貨量的約 30%。由于逆變器出貨量與光伏新增裝機(jī)量 完全相關(guān)，未來(lái)隨著光伏發(fā)電市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，光伏逆變器出貨量將大幅增長(zhǎng)。

儲(chǔ)能新市場(chǎng)即將爆發(fā)，儲(chǔ)能逆變器發(fā)展空間廣闊。根據(jù) CNESA 的數(shù)據(jù)，2021 年全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)預(yù)計(jì)新增 8.37GW,同比增長(zhǎng) 77%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 22.6GW, 年增長(zhǎng)率 58.7%，到 2025 年底，全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)應(yīng)用規(guī)模將為 138.6GW, 五年內(nèi)增長(zhǎng) 10 倍，2021-2025 年 CAGR 為 57.3%。儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)背景下，儲(chǔ) 能逆變器需求爆發(fā)，發(fā)展空間廣闊。 在美國(guó)、歐洲市場(chǎng)的共同拉動(dòng)下，全球戶(hù)用儲(chǔ)能裝機(jī)份額將會(huì)保持高速增長(zhǎng)， 2025 年全球裝機(jī)量預(yù)計(jì)將達(dá)到 20.16GWh，2021-2025 年 CAGR 達(dá)到 40%，以 德業(yè)為代表的逆變器行業(yè)新進(jìn)入者，通過(guò)低功率戶(hù)用儲(chǔ)能的差異化產(chǎn)品，迅速打 開(kāi)海外戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)。

（2）光伏玻璃：競(jìng)爭(zhēng)格局不確定性蘊(yùn)含機(jī)會(huì)，頭部廠商盈利優(yōu)勢(shì)顯著。

政策制約產(chǎn)能擴(kuò)張，頭部廠商產(chǎn)能將保持主導(dǎo)地位。由于產(chǎn)能置換政策中產(chǎn) 能風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的實(shí)施，光伏玻璃新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度仍有一定的不確定性。預(yù)計(jì) 在資本支出及政策原因雙重制約下，頭部廠商將繼續(xù)保持行業(yè)主導(dǎo)地位，2022Q1 末 CR2 名義產(chǎn)能占比達(dá)到 54%，名義產(chǎn)能占比保持過(guò)半。 頭部廠商毛利率行業(yè)領(lǐng)先。福萊特 2021 年光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率為 35.7%，與 信義光能光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率相近，與洛陽(yáng)玻璃、亞瑪頓等企業(yè)毛利差距在 10pct 以上，原因系頭部廠商原材料成本較低、窯爐大小領(lǐng)先等多方面優(yōu)勢(shì)積累。

5.1、電池新技術(shù)百花齊放

電池新技術(shù)百花齊放，按照材料類(lèi)型可分為晶硅電池和薄膜電池；按照晶體 類(lèi)型可分為多晶硅電池和單晶硅電池；按照摻雜類(lèi)型可分為 P 型電池和 N 型電池； 按照電池結(jié)構(gòu)可分為 BSF，PERC，TOPcon，HJT 和 IBC 電池等。

（1）N 型電池：更高的少子壽命減少電學(xué)損失，引領(lǐng)下一代新技術(shù)發(fā)展。

相對(duì)于 P 型硅片而言，以 N 型硅片為基底的太陽(yáng)電池在發(fā)電效率的提升方面 有諸多優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在降低電學(xué)損失方面：1）更高的理論效率極限；2）更高 的少子壽命和雜質(zhì)容忍度；3）無(wú)光衰；4）更低的溫度系數(shù)。 N型電池市場(chǎng)份額將有望持續(xù)提升。N型硅片相較于P型硅片具有諸多優(yōu)勢(shì)， 過(guò)去由于 N 型硅片中的磷原子與硅相溶性較差，分凝系數(shù)低，電阻率均一性差， 工藝技術(shù)不成熟，成本較高，限制了 N 型硅片的發(fā)展。隨著 N 型硅片工藝水平的 逐步提高、吸雜工藝的普及化以及 TOPcon 和 HJT 電池逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；磥?lái) N 型硅片的市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì) P 型市占率的超越。

（2）IBC：背面指交叉技術(shù)，將正面柵線轉(zhuǎn)移到電池背面，可與任何一種電池結(jié) 構(gòu)相結(jié)合，通過(guò)減少正面光線遮擋來(lái)提高電池效率。 TBC=TOPcon+IBC; HBC=HJT+IBC; PBC=P 型+IBC（HPBC 中 H 代表 High effciency，高效） IBC 電池的優(yōu)勢(shì)：美觀，高效。

IBC 結(jié)構(gòu)理論上可將光電轉(zhuǎn)換效率提升 0.6-0.7%。以 10BB 的 182 PERC 電 池為例,主柵線寬度為 0.1mm,細(xì)柵線寬度為 30μm，柵線遮擋面積約為 990mm2 , 占電池總面積的 2.9%，按照 23.5%的電池效率計(jì)算，將正面柵線移除后，理論上 電池效率可提升 0.68%。因此，移除正面柵線能夠顯著降低光學(xué)損失，實(shí)現(xiàn)入射 光子的最大化利用，是提高光電轉(zhuǎn)換效率的有效方式。 IBC 電池對(duì)基體材料要求較高，需要較高的少子壽命。因?yàn)?IBC 電池屬于背 結(jié)電池，為使光生載流子在到達(dá)背面 p-n 結(jié)前盡可能少的或完全不被復(fù)合掉，就 需要較高的少子擴(kuò)散長(zhǎng)度，因此 IBC 電池需采用高少子壽命的 P 型硅片，或者 N 型硅片，以保證更高的載流子收集率。

5.2、光伏新技術(shù)路線發(fā)展判斷

HPBC：以隆基為領(lǐng)先企業(yè)，結(jié)合 P 型 TOPcon 和 IBC 工藝，對(duì)上下游配套 要求較高，一方面要求使用高體少子壽命硅片（目前滿(mǎn)足要求的硅片占比不到 20%），另一方面需要優(yōu)化組件焊接端匹配電池背面指交叉柵線，對(duì)一體化企業(yè)規(guī) 模和研發(fā)能力要求較高。

TOPcon：以晶科為領(lǐng)先企業(yè)，工藝流程相對(duì)更為成熟，隆基，晶澳，天合， 通威等主流企業(yè)在TOPcon上均有技術(shù)儲(chǔ)備和布局，可以認(rèn)為是大眾化提效路徑。 PERC 電池效率已接近極限，行業(yè)亟需發(fā)展下一代電池技術(shù)。當(dāng)前 TOPcon， HPBC 技術(shù)已具備擴(kuò)產(chǎn)性?xún)r(jià)比，HJT 電池高成本問(wèn)題還有待解決。結(jié)合不同技術(shù) 路線發(fā)展背景，成本，效率，良率，雙面率，應(yīng)用場(chǎng)景等因素，我們認(rèn)為短期看 TOPcon 與 HPBC 電池將通過(guò)差異化市場(chǎng)需求并行發(fā)展，長(zhǎng)期將由 HJT 技術(shù)形 成統(tǒng)一路線，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)點(diǎn)取決于其提效降本技術(shù)落地情況，需跟蹤關(guān)注 HJT 設(shè)備， 金屬化技術(shù)降本進(jìn)展。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）