阿特斯近幾年至少發(fā)生過三次戰(zhàn)略誤判：執(zhí)迷多晶路線，不做一體化，錯失光伏企業(yè)回A風口。盡管光伏是強周期行業(yè)，但只要不像賽維、漢能那般瘋狂與冒進，行業(yè)還是給了“永遠不爭第一”的阿特斯生存與發(fā)展的機會。

過去12年中阿特斯沒有掉隊，已實屬不易

8月7日，老牌光伏企業(yè)阿特斯與青海省、海東市簽署總計600億元的光伏項目投資協(xié)議，從而創(chuàng)下全球光伏史第二大投資紀錄，僅次于東方希望在寧夏規(guī)劃的1500億，甚至超過老對手天合光能在青海西寧500億的投資計劃。

在各家光伏企業(yè)正在擴產(chǎn)、甚至已經(jīng)投產(chǎn)的行業(yè)周期后半程，以阿特斯當下之實力和財力，瞿曉鏵下出的這一重注，更像是一場賭命。

01

錯過A股窗口期，錢從哪里來?

各家光伏企業(yè)回A的回A，再融資的再融資，已經(jīng)盆滿缽滿，投資擴產(chǎn)起來也底氣十足毫不含糊。阿特斯的老對手晶科能源在去年9月30日過會，在今年1月26日上交所敲鐘，融資100億元，實現(xiàn)大比例超募。

阿特斯去年12月31日過會，不知道因何原因遲遲沒有在科創(chuàng)板掛牌。根據(jù)阿特斯注冊稿披露內(nèi)容，公司去年業(yè)務(wù)虧損。如果沒有資本市場助力，趕碳號有些好奇，阿特斯這600億投資，不知錢從哪里來，難道全靠銀行借貸、或戰(zhàn)略合作方支持嗎？

官方報道，此次600億元的總投資簽約主體是青海阿特斯新能源有限公司。 但是阿特斯申報招股說明書（注冊稿）公開披露，該子公司已經(jīng)在2019年已注銷。趕碳號猜測，項目的投資主體或為在美上市的母公司加拿大阿特斯太陽能有限公司（CSIQ）（以下簡稱阿特斯太陽能 ） 。

科創(chuàng)板擬上市公司——阿特斯陽光電力集團股份有限公司是加拿大公司的控股子公司。后者[CSIQ]今年一季度總資產(chǎn)為531.51億元，總負債為395.36億元，股東權(quán)益合計為136.15億元，資產(chǎn)負債率為73.83%。 也就是說，阿特斯母公司的資金也很緊張

值得關(guān)注的是，阿特斯的600億投資計劃，和IPO的募投項目完全不同。這也就意味著，將來在烏海市的項目資源來源沒有被IPO募集而來的資金所涉及。另外根據(jù)當?shù)孛襟w報道，募投項目中的青海10GW拉棒項目也已于6月底點火投產(chǎn)。

阿特斯招股書

600億的投資計劃雖然看起來很大，但是阿特斯推出來也不意外。

阿特斯是我國較早涉足光伏的企業(yè)之，長期以來和晶科、晶澳、天合光能你追我趕、齊頭并進。近幾年，光伏企業(yè)紛紛擴產(chǎn)，向行業(yè)上游延伸，阿特斯則表現(xiàn)得相對謹慎和遲緩。

在同行看來，阿特斯至少有三次戰(zhàn)略誤判。

第一， 在隆基綠能在單晶技術(shù)路線上取得突破、行業(yè)內(nèi)一致看好單晶時，阿特斯仍然堅持在多晶硅太陽能電池轉(zhuǎn)換效率上的提升。此為技術(shù)路線誤判。

第二， 在隆基、天合光能、晶澳、晶科都在布局光伏一體化時，阿特斯反應(yīng)相對遲緩。此為發(fā)展路徑誤判。至少目前，阿特斯仍是頭部幾家光伏組件企業(yè)中一體化程度最低的。這也導(dǎo)致在這一輪硅料價格暴漲行情中，阿特斯的利潤被嚴重擠壓甚至虧損。

第三， 回歸A股的動作同樣遲緩。美國資本市場對中國光伏企業(yè)已基本喪失融資功能，光伏企業(yè)回歸A股是大勢所趨。晶澳科技在2019年就已通過借殼方式回歸，已在A股市場上融資多輪，稍晚的天合光能，在科創(chuàng)板IPO之后也很快啟動再融資，去年完成一筆之后，現(xiàn)在又有88.9億的可轉(zhuǎn)債融資在推進中。就連今年1季度上市的晶科能源，也實現(xiàn)了大比例超募。有了資本市場助力，在這一輪光伏擴張行業(yè)中，這幾家企業(yè)表現(xiàn)得比阿特斯要從容許多。

當然，創(chuàng)始人瞿曉鏵在2019年5月遭遇到的一場意外，可能也是阿特斯最近幾年多次貽誤戰(zhàn)機的重要原因。創(chuàng)始人身體遭受重創(chuàng)，但意志堅定，至少從行業(yè)排名上沒有掉隊，已屬不易。（參見：瞿曉鏵——有多少成功可以重來）

02

600億大手筆投資，會否踩錯周期？

按照投資合作協(xié)議，阿特斯計劃在2027年底前，在海東零碳產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資600億元。項目包含10GW光伏組件項目、10GW光伏電池項目、10GW單晶硅切片項目、10GW高純多晶硅項目、50GW單晶硅拉棒項目、50GW坩堝項目、年產(chǎn)25萬噸工業(yè)硅項目、年產(chǎn)20萬噸硅料項目8個子項目。規(guī)劃用地面積約4500畝，此外再預(yù)留1500畝地用于未來配套儲能等項目。

阿特斯僅披露了項目在2027年底前完工。但是它并沒有披露項目是否分期，首期工程完工時間。

不過，與其投資規(guī)模和投資內(nèi)容相似的天合光能披露更為詳細。

6月17日，天合光能發(fā)布公告稱，公司擬投建天合光能(西寧)新能源產(chǎn)業(yè)園項目，建設(shè)年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)15萬噸高純 多晶硅、年產(chǎn)35GW單晶硅、年產(chǎn)10GW切片、年產(chǎn)10GW電池、年產(chǎn)10GW組件以及15GW組件輔材生產(chǎn)線。

項目建設(shè)內(nèi)容及建設(shè)周期:

第一階段：建設(shè)年產(chǎn)10萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)20GW單晶硅、年產(chǎn)5GW切片、年產(chǎn)5GW電池、年產(chǎn)5GW組件以及7.5GW組件輔材的生產(chǎn)線及其配套基礎(chǔ)設(shè)施。計劃于2023年底前完成。

第二階段：建設(shè)年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)15GW單晶硅、年產(chǎn)5GW切片、年產(chǎn)5GW電池、年產(chǎn)5GW組件以及7.5GW組件輔材的生產(chǎn)線及其配套基礎(chǔ)設(shè)施。計劃于2025年底前完成。

上述七個單體項目計劃于2022年正式開工建設(shè)，預(yù)計到2025年底全部建成。

兩個項目相比，天合光能的投資項目較阿特斯早完工兩年。

總投資額1500億的東方希望則表示：一期項目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)12.5萬噸多晶硅、14.5萬噸工業(yè)硅以及10GW單晶、10GW切片、10GW電池、25GW組件等， 用1年左右的時間，建設(shè)12.5萬噸/年多晶硅和14.5萬噸/年工業(yè)硅兩條生產(chǎn)線， 預(yù)計一期項目今年11月底前完成土建施工爭取明年6月份進入試生產(chǎn)階段。

東方希望和天合光能一樣，急著趕工期，希望盡早投產(chǎn)，吃上這波光伏紅利。

阿特斯此次項目計劃在2027年完工，較其企業(yè)項目進展緩慢。是不知道是因為資金壓力，還是對行業(yè)前景存在不同的判斷。

三家企業(yè)投資擴產(chǎn)對比

光伏企業(yè)紛紛擴展，新企業(yè)蜂擁入局。光伏行業(yè)前景長期普遍看好的同時，也有人認為目前光伏投資過熱，明年行業(yè)性產(chǎn)能過剩風險已然出現(xiàn)。

東方希望自去年宣布1500億大項目時，就對首期多晶硅項目是12.5萬噸還是25萬噸表現(xiàn)出謹慎態(tài)度，最終確實首期12.5萬噸。在劉永行看來，自己可以做到首期25萬噸，但是產(chǎn)能一下子釋放，對行業(yè)也是不利的。

也許阿特斯推出600億的大項目，只是不想錯過融資擴產(chǎn)風口。畢竟，未來如果沒有規(guī)模，就沒有實力和行業(yè)地位可言。但是，歷經(jīng)多輪周期的瞿曉鏵一定知道這個邏輯，在光伏圈踏空固然令人惋惜，踩錯周期卻會有致命的危險。

趕碳號祝福阿特斯行穩(wěn)致遠。