11月19日，保利協(xié)鑫能源（03800-HK）（協(xié)鑫新能源的控股股東）及協(xié)鑫新能源聯(lián)合發(fā)布公告稱，協(xié)鑫新能源再次出售430兆瓦光伏電站給予中國華能，約籌得20億元現(xiàn)金。這是協(xié)鑫新能源與中國華能年內(nèi)簽訂的第三批光伏電站購股協(xié)議。

值得注意的是，在此筆交易之前，于11月16日協(xié)鑫新能源才將旗下6座光伏電站賣給徐州國投環(huán)保能源有限公司，約籌資4.6億元現(xiàn)金。曾經(jīng)的全球光伏電站引領(lǐng)者，為何會淪落到甩賣旗下光伏電站資產(chǎn)度日呢？ 擴張亦有后遺癥：債務(wù)壓力大

       在光伏發(fā)電領(lǐng)域，論規(guī)模增速，協(xié)鑫新能源喊第二，沒人敢喊第一。

2015年至2018年期間，協(xié)鑫新能源借助我國光伏發(fā)電行業(yè)的東風，營收和總裝機容量規(guī)模以星火燎原之勢，成長為全球光伏電站行業(yè)的扛把子。

截至2015年至2018年底，協(xié)鑫新能源營收從不足20億元一路開掛般飆升至56.3億元，復合年增長率為42%，歸屬股東凈利潤從虧損1,523萬元，實現(xiàn)扭虧為盈至4.69億元，其中2017年歸屬股東凈利潤創(chuàng)出新高的8.41億元；光伏總裝機容量更是從2015年1,640兆瓦增至2018年的7,309兆瓦，復合年增長率為64.6%。 但是，一片欣欣向榮、突飛猛進的業(yè)態(tài)背后，協(xié)鑫新能源債務(wù)風險開始不斷激增，為后續(xù)變賣資產(chǎn)紓困，埋下了伏筆。

在投資周期長、投資回報率低(約10-20%)的光伏產(chǎn)業(yè)，大部分光伏企業(yè)想快速拓展規(guī)模搶占市場，往往選擇以舉債來拓疆土，其中營收規(guī)模增速最快的協(xié)鑫新能源并不例外。2015年至2018年期間里，協(xié)鑫新能源總負債從210.6億元增至514.78億元，年復合增長率為34.7%；資產(chǎn)負債率雖從89.6% 下降至84.1%，但是依舊遠高于2018年新能源發(fā)電板塊資產(chǎn)負債率平均值的62.2%。協(xié)鑫新能源命運的轉(zhuǎn)折點，源自2018年“5·31”光伏新政。光伏新政的出臺，補貼降低、規(guī)模指標壓縮及監(jiān)管收緊等不利因素導致整個光伏產(chǎn)業(yè)從“盛夏”直接轉(zhuǎn)入“凜冬”，光伏發(fā)電運營商經(jīng)營壓力如泰山壓頂，行業(yè)債務(wù)“爆雷聲”聲聲入耳，讓二級市場為之色變，也為光伏行業(yè)發(fā)展蒙上陰影。負債水平高于行業(yè)平均值的協(xié)鑫新能源首當其沖受到5.31光伏新政的重大影響。2019年營收增速放緩至個位數(shù)，歸屬股東凈利潤更是出現(xiàn)罕見的兩連降，同比下滑幅度均超30%。受營收增速放緩、補貼減少、利潤幾乎腰斬的影響，協(xié)鑫新能源現(xiàn)金流非常吃緊。截至2017年至2019年底，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從41.97億元下滑至10.73億元。

在造血能力退化之時，前幾年因瘋狂拓展積攢下來的債務(wù)陸續(xù)進入兌現(xiàn)期，融資成本持續(xù)攀升，嚴重阻礙了企業(yè)經(jīng)營活動及二級市場的再融資功能。截至2015年至2019年期間里，協(xié)鑫新能源融資成本從3.22億增至28.8億元，復合年增長率高達72.9%。更致命的是，資產(chǎn)負債率高居不下及融資成本不斷攀升之際，唯一一個企業(yè)債即將進入兌現(xiàn)期。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2018年1月30日起息的5億美金企業(yè)債將于2021年1月30日到期，兌付固定利率為7.1%。除此之外，截至2020年6月30日，協(xié)鑫新能源一年內(nèi)償還的債務(wù)額為155.28億元。其中，銀行貸款及來自獨立第三方的其他貸款額就高達71.58億元。由此可見，協(xié)鑫新能源短期面臨債務(wù)壓力非常之大。 “解壓”之道：變賣資產(chǎn)緩解壓力，借勢轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式 　　面臨困境的協(xié)鑫新能源，從2018年底已經(jīng)開始將發(fā)展戰(zhàn)略從重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，重點推行“開發(fā)轉(zhuǎn)讓、建成出售、服務(wù)輸出”輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，以引進戰(zhàn)略合作伙伴。

轉(zhuǎn)型談何容易。 鑫新能源在尋找戰(zhàn)略合作者的道路上可謂是一波三折。2019年6月，原本中國華能集團想一次性將協(xié)鑫新能源約51%的股權(quán)吃下的，但不知何故，于2019年11月18日終止了原定收購計劃，調(diào)改成了收購其國內(nèi)資產(chǎn)，即光伏發(fā)電站。由此才出現(xiàn)了今年中國華能分階段收購協(xié)鑫新能源光伏發(fā)電站的情況。截至2020年1月20日訂立首批購股協(xié)議起至本次簽訂第三批購股協(xié)議，協(xié)鑫新能源累計賣給中國華能1,127兆瓦光伏發(fā)電站，累計籌得現(xiàn)金44.57億元除了將部分光伏發(fā)電站賣給中國華能，協(xié)鑫新能源還將資產(chǎn)賣給五菱電力、上海榕耀新能源、徐州國投環(huán)保能源及國開新能源在內(nèi)的7家在國內(nèi)從事新能源業(yè)務(wù)的企業(yè)，累計出售兆瓦光伏發(fā)電站約1,811兆瓦,為協(xié)鑫新能源籌得現(xiàn)金約37.059億元。對于變賣資產(chǎn)籌資之用途，協(xié)鑫新能源在公告中表示將用于償還債務(wù)，降低財務(wù)風險據(jù)協(xié)鑫新能源2020年中期報表示，公司預期出售約2吉瓦電站將可降低負債率至約70%。按照2020年6月30日528.56億元總資產(chǎn)及426.86億元總負債進行換算，在總資產(chǎn)不變動的情況下，資產(chǎn)負債率降低至70%，減少總負債額56.86億元。下半年9月至11月20日，協(xié)鑫新能源3次變賣資產(chǎn)籌得現(xiàn)金約38.35億元（包括本次20億元）。若將38.35億元完全用于償還負債，協(xié)鑫新能源資產(chǎn)負債率將降至73.5%，離70%目標負債率僅有3.5個百分點。至于變賣完資產(chǎn)之后，路向何方。據(jù)2020年中期報推薦資料顯示（圖表5），協(xié)鑫新能源將從過去的451以往發(fā)展模式，改變?yōu)楣夥絻r項目、合作開發(fā)、出表項目代運維服務(wù)的輕資產(chǎn)模式。 

隨著變賣資產(chǎn)的持續(xù)推進，協(xié)鑫新能源向輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也將步入深水區(qū)。而選擇輕資產(chǎn)模式?jīng)_出債務(wù)重圍的的協(xié)鑫新能源能否上演王者歸來，并為光伏新能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的起到帶頭作用，是值得我們期待的。