近期光伏企業(yè)扎堆上市A股。晶澳科技（002459.SZ）、天合光能(688599.SH)已經(jīng)分別于2019年11月和2020年6月登陸主板和科創(chuàng)板，阿特斯太陽(yáng)能（CSIQ.US）和大全新能源（DQ.US）也在2020年9月宣布了A股上市的計(jì)劃。近期，曾穩(wěn)坐全球光伏組件產(chǎn)能規(guī)模第一把交椅4年的晶科能源（JKS.N）也宣布計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)將分拆子公司江西晶科赴上交所科創(chuàng)板上市。

如果江西晶科成功上市，這將會(huì)是“晶科”旗下第三家上市公司。此前，晶科能源和旗下主營(yíng)電站的晶科科技（601778.SH）已上市。

不過(guò)，晶科科技上市以來(lái)的表現(xiàn)卻令人失望。和近期光伏板塊各熱門(mén)公司股價(jià)創(chuàng)出階段新高甚至是歷史新高不同，截止11月9日收盤(pán)，晶科科技股價(jià)較上市初的高點(diǎn)已經(jīng)下跌27%。在近些年整個(gè)光伏行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度的背景下，晶科科技下滑的成績(jī)單顯得格外“扎眼”。

身處“好”行業(yè)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料；中游的光伏組件（太陽(yáng)能板，即光伏電池）、光伏支架等光伏發(fā)電設(shè)備；下游的光伏電站EPC承包商及光伏電站。

晶科科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是為下游的光伏電站運(yùn)營(yíng)和光伏電站EPC，涉及太陽(yáng)能光伏電站的開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理、轉(zhuǎn)讓等環(huán)節(jié)。

雖然晶科科技身處ToB行業(yè)，但受益于成本端家庭光伏發(fā)電設(shè)備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上運(yùn)營(yíng)光伏電站是門(mén)好生意。

判斷這門(mén)生意有沒(méi)有盈利空間，主要還是從收入以及成本兩個(gè)角度來(lái)分析。晶科科技通過(guò)開(kāi)發(fā)、持有、運(yùn)營(yíng)各類(lèi)光伏電站，以獲得發(fā)電收入。從銷(xiāo)售模式來(lái)看，其下游客戶(hù)主要為電網(wǎng)公司、企業(yè)和居民等電力需求方。晶科科技的銷(xiāo)售情況主要由銷(xiāo)售電價(jià)和銷(xiāo)售電量?jī)煞矫鏇Q定。電價(jià)方面，光伏發(fā)電的上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼金額由各級(jí)政府確定，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家發(fā)改委制定。從收入端來(lái)看，近年來(lái)國(guó)內(nèi)光伏電價(jià)政策進(jìn)行了多次調(diào)整，總體呈下降的趨勢(shì)。

但是從成本端來(lái)看，光伏電站的盈利能力就很有空間了。太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為電能的光伏組件是光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心部分，而光伏電站運(yùn)營(yíng)的營(yíng)業(yè)成本主要為發(fā)電設(shè)備的折舊費(fèi)用。其中，光伏組件的采購(gòu)成本占電站投資的比重較大，因此光伏組件價(jià)格的變動(dòng)直接影響公司的營(yíng)業(yè)成本。

光伏組件價(jià)格已發(fā)生逆周期增長(zhǎng)。自2019年以來(lái)，光伏組件價(jià)格由期初的0.219美元/瓦下跌25.57%至今年7月的0.163美元/瓦。

但是成本端的另一個(gè)制約因素也不可忽視，那就是玻璃產(chǎn)能的嚴(yán)重短缺。近日，阿特斯（CSIQ.O）、東方日升（300118.SZ）等6家光伏企業(yè)聯(lián)合發(fā)布聲明，稱(chēng)由于玻璃的價(jià)格影響，導(dǎo)致組件企業(yè)的排產(chǎn)、出貨面臨嚴(yán)重危機(jī)，以此導(dǎo)致組件價(jià)格的短期暴漲而帶來(lái)下游發(fā)電廠成本的提升。6家光伏企業(yè)希望相關(guān)政策可以放開(kāi)對(duì)玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張的限制。受上游玻璃成本影響，今年下半年光伏組件價(jià)格略微上漲5.52%至10月底的0.172美元/瓦。但是長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，光伏組件的成本價(jià)將持續(xù)下滑。

圖片來(lái)源：Wind業(yè)績(jī)變臉

在近些年整個(gè)光伏行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度前進(jìn)的背景下，晶科科技下滑的成績(jī)單顯得格外“扎眼”。

今年前三季度，晶科科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.27億元，同比下滑23.57%；歸屬凈利潤(rùn)為4.02億元，同比下滑19.3%；歸屬于股東的扣非凈利潤(rùn)為3.69億元，同比下滑34.23%。作為對(duì)比，同期太陽(yáng)能（000591.SZ）實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.77億元，同比增長(zhǎng)19.8%；拓日新能（002218.SZ）實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為1.41億元，同比增長(zhǎng)92.89%；正泰電器（601877.SH）實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)30.48億元，同比增長(zhǎng)6.42%。面對(duì)同行增長(zhǎng)而自身下滑的窘境，晶科科技無(wú)法給出合理的解釋。

比業(yè)績(jī)下滑更尷尬的是業(yè)績(jī)變臉。此前，晶科科技在招股說(shuō)明書(shū)中曾預(yù)計(jì)今年上半年?duì)I業(yè)收入為30.2億元至33.3億元，同比增加約38.38%至52.59%；預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)為2.7億元至2.9億元，同比增加約14.15%至22.61%；然而實(shí)際情況卻背道而馳。今年上半年實(shí)際營(yíng)收為17.3億元，同比減少20.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.18億元，同比減少7.56%。值得一提的是，今年上半年全國(guó)光伏發(fā)電量1278億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20%，行業(yè)優(yōu)異的表現(xiàn)更反襯出公司的尷尬。

晶科科技業(yè)績(jī)下滑，或許與自身護(hù)城河較淺，同時(shí)對(duì)研發(fā)投入過(guò)少有關(guān)。

光伏發(fā)電行業(yè)作為我國(guó)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，近年來(lái)發(fā)展迅速，行業(yè)新進(jìn)入者持續(xù)增加，在搶奪優(yōu)質(zhì)光照地區(qū)、取得地方政府支持、獲得信貸融資等方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。近年來(lái)，隨著平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，國(guó)家五大發(fā)電集團(tuán)、太陽(yáng)能等國(guó)企開(kāi)始大舉進(jìn)軍光伏行業(yè)，陽(yáng)光電源（300274.SZ）、通威股份（600438.SH）、正泰電器、林洋能源（601222.SH）等民營(yíng)上市公司也紛紛投入大量資金進(jìn)入光伏發(fā)電領(lǐng)域。隨著越來(lái)越多類(lèi)型的公司進(jìn)入光伏發(fā)電行業(yè)，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)未來(lái)將不可避免的面臨行業(yè)加劇的競(jìng)爭(zhēng)。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，晶科科技的護(hù)城河并不深，表現(xiàn)之一在于研發(fā)的投入。今年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用只有416萬(wàn)元，對(duì)于一家同期收入超過(guò)26億元的光伏科技企業(yè)，科技含量過(guò)于稀少。

圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部資金鏈緊張

在表述自己競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)時(shí)，晶科科技只提到了兩點(diǎn)：資本實(shí)力相對(duì)不足和融資渠道相對(duì)單一。

晶科科技的確在面臨資金鏈緊張的問(wèn)題，即使是成功上市之后。截止今年前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63.85%，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為1.25和1.23，在可比同行中的表現(xiàn)皆不及平均值。

圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

此外，晶科科技還有大量隱形債務(wù)。截至今年9月底，公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)保余額為139.51億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)的歸屬所有者權(quán)益的比例為168.99%，其中，對(duì)控股子公司的擔(dān)保余額為人127.69億元，占?xì)w屬所有者權(quán)益的比例為154.66%。

大量債務(wù)已經(jīng)影響晶科科技的利潤(rùn)。今年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)7.19億元，在已經(jīng)通過(guò)IPO減輕負(fù)債端壓力的情況下，仍同比增長(zhǎng)1.27%，是其同期歸屬凈利潤(rùn)的179%，略低于去年全年凈利潤(rùn)。

今年9月，晶科科技發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)30億元，主要用于光伏發(fā)電（8.5億元）、光伏平價(jià)上網(wǎng)（12.5億元）及償還借款（9億元）。需要指出的是，公司才于今年5月完成IPO上市，募資約26億元。在上市僅僅4個(gè)月之后，晶科科技再度融資，可見(jiàn)其資金鏈緊張情況。

晶科科技的控股股東資金鏈緊張情況不亞于公司本身。截至10月14日，公司控股股東晶科集團(tuán)質(zhì)押公司5.12億股股份，占其所持股份比例的60%，占公司總股本的18.52%；對(duì)于高比例的質(zhì)押原因，晶科集團(tuán)明確表示為主要用于前期貸款置換以及投資需要。

業(yè)績(jī)連續(xù)亮“黃牌”，資金鏈承壓，對(duì)于晶科科技來(lái)說(shuō)，上市應(yīng)該是起點(diǎn)而不是終點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)，也有企業(yè)在太陽(yáng)能光伏行業(yè)取得優(yōu)異的成績(jī)，比如東莞市星火太陽(yáng)能科技股份有限公司，十幾年太陽(yáng)能板制造經(jīng)驗(yàn)，榮獲高新技術(shù)企業(yè)、守合同重信用企業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系認(rèn)證企業(yè)、廣東省民營(yíng)科技企業(yè)、廣東省行業(yè)副會(huì)長(zhǎng)企業(yè)、行業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)獎(jiǎng)等諸多榮譽(yù)且為符合東莞發(fā)改局管理辦法要求的企業(yè)之一。

星火太陽(yáng)能BRAND INTRODUCTION
你身邊的太陽(yáng)能發(fā)電站源頭廠家
東莞市星火太陽(yáng)能科技股份有限公司成立于2008年，注冊(cè)資本650萬(wàn)元，是一家集太陽(yáng)能組件及應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售；分布式電站、充電樁、陽(yáng)光房、新能源動(dòng)力的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)檢測(cè)、施工安裝、售后一站式服務(wù)的新能源科技企業(yè)，太陽(yáng)能組件和分布式電站一度銷(xiāo)售到美國(guó)、日本、越南、緬甸、柬埔寨等歐洲、東南亞國(guó)家。目前為止，星火太陽(yáng)能已為全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的提供產(chǎn)品和分布式光伏電站，與同行業(yè)內(nèi)多家品牌企業(yè)的組件、逆變器成為戰(zhàn)略合作伙伴，成為華南區(qū)域分布式光伏電站的贏領(lǐng)品牌。

星火太陽(yáng)能公司依靠自主研發(fā)能力和現(xiàn)代化的管理模式以及優(yōu)良的團(tuán)隊(duì)，秉承質(zhì)量求生存，創(chuàng)新求發(fā)展的宗旨，大力引入國(guó)內(nèi)外人才技術(shù)與生產(chǎn)設(shè)備。公司現(xiàn)有員工總數(shù)93人，其中：大專(zhuān)25人，本科15人，其中研發(fā)技術(shù)人員31人，工程師5人。
公司系高新技術(shù)企業(yè)、守合同重信用企業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系認(rèn)證企業(yè)、廣東省民營(yíng)科技企業(yè)、東莞市安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化企業(yè)。企業(yè)取得TUV/CE/ISO9001體系認(rèn)證、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系認(rèn)證、安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)證、承裝（修、試）電力設(shè)施許可證等；星火擁有協(xié)同業(yè)主金融貸款的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資源整合，為客戶(hù)提供融資服務(wù)，最低可達(dá)5年低息貸款，目前合作的銀行有：農(nóng)業(yè)銀行、東莞銀行、東莞農(nóng)村商業(yè)銀行等銀行，從根本上解決資金問(wèn)題，讓您的項(xiàng)目輕松啟動(dòng)！

來(lái)源：騰訊網(wǎng)